随着中国去杠杆工作逐步转为稳杠杆，防范金融风险，商业银行开启了补充资本金的过程。中央经济工作会议指出，金融体系总体健康，具备化解各类风险的能力，保持宏观杠杆率基本稳定，这意味着去杠杆过程已经结束。

　　因此，2019年结束了2018年单边下行的状态，进入了大幅度震荡上行的过程中，上证指数全年上涨到全年涨幅大约17%，深成指全年上涨了37%，创业板指全年上涨了39%。

　　从行业来看，2019年涨幅最大的是食品饮料行业，达到了72%，其次是电子行业，达到了68%。猪肉价格大幅上涨驱动了农林牧渔行情，涨幅也达到了了49%。2019年全年的表现印证了我们2019年2月15日“上行市场的起点”的重要判断。

　　(一)经济分析

　　2019年中国经济呈现出前高后低的状态。虽然中央提出“稳就业、稳金融、稳外贸、稳外资、稳投资、稳预期”的工作目标，并且2020年还有经济增长翻一番的要求。2020年在防风险、稳增长和控通胀是三项重点工作中实现平衡，在此基础上推进经济结构升级和高质量发展，这就是2020年的政策目标。

　　首先，2020年地方债务(地方债+城投债)到期规模约为3.7万亿，比2019年增加10%。做好低成本债务置换工作是防范风险的首要工作。

　　其次，2020年经济增长水平需要维持在6.0%左右以实现经济增长目标。那么，做好逆周期调节工作就成为2020年上半年的重要内容。在这种条件下，我们预期基建、房地产等周期行业将存在一定的阶段性机会。

　　第三，通胀水平需要通过增加猪肉供给等结构性政策来实现，在2020年下半年将得到自然缓解。

　　(二)政策选择

　　从政策选择来看，在保持货币供给水平稳定的情况下，持续推进利率水平下降，是货币政策的最优选择。

　　第二，采用积极的财政政策托底经济，通过减税降费等方式降低企业融资成本和税收成本，从而对企业提升利润水平具有重要的帮助。因此，利率下行是2020年经济运行和资本市场的核心主线。

　　从利率下行的节奏来看，通胀对利率下行的约束将在2020年6月之后解除，因此，2020年下半年利率下行的速度将更快。这对股票市场估值水平的提升和风格的主导，将产生巨大的影响。

　　从改革的角度来看，2020年将继续深化改革。2019年资本市场改革将进入存量改革阶段。扩大股权融资规模一方面能够降低杠杆水平，促进实体经济融资，另外一方面也能够加强对科技创新行业的支持。

　　首先，再融资和并购重组放开后，2020年将资本市场将能够有效的实现优胜劣汰。

　　其次，2019年科创板的成功推出，实现了注册制、退市制度的平稳运行，有效的提升了中国资本市场的成熟水平。2020年创业板注册制改革和新三板改革将成为资本市场改革的重点。无论是并购重组还是IPO，资本实力雄厚，投行能力强的券商将成为最受益的标的。

　　(三)投资策略

　　2019年在指数大幅震荡的情况下呈现出结构性牛市不同，2020年市场可能会呈现出窄幅震荡，逐级走高的慢牛行情，形成一种曲径通幽，渐入佳境的状态。利率下降、逆周期调节和资本市场改革是2020年的三大主线。

　　在利率逐步下降的过程中，股票市场估值水平将得到提升，利率下行有利于电子、计算机、通信、传媒等科技行业持续占优；利率下降也有利于融资成本下降，促进先进制造业投资；还对高股息的龙头板块形成吸引力。这是2020年我们建议投资者首先要把握的三个方向。

　　逆周期调节将在2020年的上半年对商品形成一定程度的支撑，相关制造、周期等行业将呈现出一定的阶段性机会。资本市场改革、发展直接融资，投行能力强的头部券商也会表现优异。

（文章来源：中信建投）